Valorisation et transition des pétrolières Européennes vs Américaines

• L'évolution des valorisations des entreprises pétrolières en Europe par rapport aux États-Unis est influencée par plusieurs facteurs, dont les politiques énergétiques, les variations du prix du pétrole, les perceptions des investisseurs et les tendances ESG.
• Bien que leur capitalisation boursière soit relativement stable en Europe et atteigne des sommets aux États-Unis (Figure 1), la part des entreprises pétrolières dans ces marchés boursiers diminue constamment. En Europe, elle est passée d'un pic d'environ 14 % en 2002 à 5 % aujourd'hui et, aux Etats-Unis, d’un pic de 9 % en 2009 à 2% aujourd’hui (Figure 2).

Figure 1 : Capitalisations boursières des pétrolières Européennes et Américaines en M€ entre mars 2002 et mars 2024. Sources : Factset et Fideas Capital

Figure 2 : Poids des pétrolières Européennes et Américaines dans les indices de marché entre mars 2002 et mars 2024. Sources : Factset et Fideas Capital

Depuis 2009, en analysant le ratio Cours/Valeur Comptable (Figure 3), on observe une certaine « décote » des entreprises pétrolières européennes par rapport à leurs homologues américaines, qui s’est accélérée à partir de 2021. Bien que ce niveau de « décote » puisse être attribué à une tendance générale du marché européen par rapport au marché américain, il peut également s’expliquer en partie par la sensibilité accrue des investisseurs européens aux critères ESG. En Europe, les fonds et les investisseurs institutionnels ont de plus en plus tendance à désinvestir des entreprises pétrolières au profit des énergies plus “propres”. Aux Etats-Unis, bien que les critères ESG gagnent en importance, une part significative des investisseurs américains reste focalisée sur la rentabilité à court terme et les rendements des dividendes, ce qui soutient davantage les valorisations des pétrolières.

Figure 3 : Evolution du ratio Cours/Valeur Comptable des pétrolières US vs EU. Sources : Factset et Fideas Capital

Depuis deux ans, les prix du pétrole ont été favorables aux entreprises pétrolières, leur permettant d'obtenir des retours sur capitaux très élevés sur leurs activités hydrocarbures, dépassant nettement les 20 %. En comparaison, les retours sur capitaux de TotalEnergies dans le secteur de l'électricité produite à base d’énergies renouvelables, peu ou pas représenté chez les entreprises américaines, s'élèvent actuellement à 10% et pourraient atteindre 12% à terme. Selon TotalEnergies, cet objectif est similaire à la rentabilité à long terme des activités pétrolières en prenant des hypothèses de prix du baril moyens inférieurs aux niveaux récents.

Pour résumer, les stratégies de transition entre les pétrolières européennes¹ et américaines² ont commencé à diverger. Ainsi, les CapEx éligibles sur la taxonomie (rapports annuels 2022) des premières sont bien supérieurs (15,6 % contre 0,4 %). Il en va de même pour les CapEx alignées (6,13% contre 0,00%). D'après les premiers rapports annuels de 2023, la divergence semble se creuser encore davantage. Par exemple, les Capex éligibles de TotalEnergies sont passées de 17,4% à 28,1%, tandis que les Capex alignées ont augmenté de 14,5% à 25,7%.

Il sera intéressant de suivre les stratégies et les valorisations relatives de part et d’autre de l’Atlantique.

¹BP, Eni, Equinor, Galp Energia, OMV, Shell, Repsol et TotalEnergies

²Chevron, Exxon Mobil et Occidental Petroleum